2024年9月，热景生物的股价跌至22.9元的低位。 此后11个月内，其股价一路飙升至250.8元，涨幅超过900%。 截至2025年8月，公司市值突破220亿元，甚至超过营收规模十倍于它的金域医学。 与此形成鲜明对比的是，热景生物2024年营收仅5.11亿元，同比下滑7.62%，并出现上市以来首次年度亏损，净亏损达1.9亿元。 2025年一季度，公司营收继续萎缩19.71%，净利润续亏2400万元。

市净率泡沫：7倍PB的资本狂欢

热景生物的市净率（PB）一度攀升至7倍以上，创四年新高。 这一数值远超同行，金域医学、迪安诊断等竞争对手的PB普遍在1.5-2倍区间。 Wind数据显示，公司PB在过去三年中从未突破3倍，但2025年因创新药概念被热炒，估值迅速脱离基本面。

SGC001与AA001的“画饼”

支撑股价暴涨的核心逻辑是两款创新药管线。

SGC001：参股公司舜景医药研发的急性心梗抗体药，号称全球首款心梗急救药物，已获中美临床试验批准。 资本市场为其描绘了百亿美元市场蓝图：全球每年心梗患者500万，中国占一半，现有疗法存在30%心衰转化率的缺陷。

AA001：参股公司智源生物的阿尔茨海默症治疗抗体药，靶向2030年预计200亿美元的市场。 该药物于2025年2月启动I期临床，目前仅完成安全性初步验证。

但两款药物均处于研发早期。 SGC001停留在临床I期lb阶段，AA001仅推进至Ia阶段。 行业数据显示，临床I期到II期的成功率约52%，II期到III期仅28.9%，最终上市概率不足8%。

IVD寒冬下的生存危机

热景生物99%的收入依赖体外诊断（IVD）业务，但该领域正经历严酷寒冬。

集采重创：2021年至2025年，全国五轮省联盟集采覆盖肝功、心肌酶等核心项目，平均降价70%-80%。 生化试剂市场规模锐减70亿元，免疫试剂缩水160亿元。

政策挤压：检测结果互认政策推行后，某地官方通报重复检测减少30%。 2025年超200项检测结果将实现市域内互认，进一步压缩IVD企业收入空间。

毛利率九连跌：公司毛利率从2019年73%的高位持续下滑，2024年降至52.4%，2025年一季度非新冠业务收入不足1亿元。

减持、抱团与流动性陷阱

原始股东套现：股价高位期间，股东周锌减持129万股，套现2.4亿元。 其剩余持股551万股，潜在抛压仍未释放。

机构扎堆炒作：2024年一季度仅2家基金持有热景生物股票，2025年一季度激增至52家，持仓市值16.95亿元。 易方达医疗保健行业混合基金持仓264.89万股，市值2.5亿元。

现金流恶化：2025年一季度经营现金流为-985万元，投资现金流-6021万元。 货币资金同比减少23.6%至1.79亿元，难以支撑持续研发投入。

#夏季图文激励计划#跨界投资的财务黑洞

热景生物参股的创新药企业均处于亏损状态。 2024年，舜景医药、智源生物等联营企业合计造成投资损失4361万元。 参股公司中，智源生物亏损557万元，尧景基因亏损2186万元，禹景药业亏损5360万元。 这些企业尚无任何产品上市，且热景生物对部分公司持股比例不足25%，即便未来成功也难以充分获益。

估值脱离现实的根源

公司当前市销率（PS）高达30倍，而2025年营收增速预期仅为3.2%。 同业可比公司艾迪药业、一品红的PS普遍在10-15倍区间。 西南证券测算显示，热景生物基础诊断业务的清算价值不足30亿元，与220亿市值存在巨大背离。