成交额暴增不等于所有券商都能受益——高盛最新报告揭开金融市场深层逻辑。为何广发证券凭借资管+经纪双轮驱动被给予『买入』评级，而依赖佣金收入的东方财富反而被看空？券商如何通过业务结构调整吃满牛市红利？Fintech公司中，为何恒生电子凭借高门槛IT系统获看好，而估值偏高的东方财富面临市场波动风险？本期节目特邀金融专家陈哲，带你穿透交易数据，看懂分化背后的布局逻辑与投资机会。

Hello大家好，欢迎收听我们的播客，我是主持人凌薇。今天，我们特别邀请到了金融专家陈哲，一起来聊聊最近的高盛报告。陈哲跟大家打个招呼大家好，我是陈哲，很高兴来分享我的看法。好，那咱们就直接进入正题，今天我们要聊的是高盛最近出的这份中国券商和资管报告，报告中，其实有几个挺有意思的观点，比如说，他觉得a股的成交额虽然暴增，但是并不是所有的券商都能受益，所以他给东方财富是卖出的评级，反而给恒生电子是买入的评级，而且在选券商的时候，它其实更看重的是业务结构是不是能吃满这个红利，而不是说简单的去看它的成交额是不是够大没错，这个报告其实挺值得聊的。那我们就开始，咱们第一个要聊的就是，成交额暴增之下，谁才是真正的赢家。这个高盛为什么给广发证券是买入的评级首先，第一，我们来看一下广发证券在业务结构上面有什么样的特别之处广发其实是它的经济业务加上它的资管业务在2025年的上半年已经占到了它整个影收的将近一半。49%，那这个比例其实是要比中信中镜这种大的券商都要高，而且它的资管业务，尤其是主动管理的那一块儿。是非常强的。那同时，它又有广发基金和易方达基金这两个公募基金公司，所以它在基金分笑上面的佣金也是非常多的。那这就导致了它的收入其实是非常有特色的，那它就会比较能够吃满成交额暴增的红利。为什么高盛会比较看好广发证券在接下来的投行业务上面的表现，因为它的经济业务和资管业务不光是占比高，而且它的关联的基金公司的分销的佣金是非常高的，那这就导致了它在基金分笑上面的优势是别的券商没有办法比拟的，那同时它的资管业务也是在这个行业里面排名非常靠前的，所以它的收入是非常稳定的，那它就会在市场回暖的时候，它的营收和利润都会有一个比较快的增长。那你觉得广发证券它能够在成交额暴增的情况下，它能够夺得头筹的关键因素是什么？其实我觉得，广发它其实是早早的就布局了低费率的卖基金，然后，包括它的ez pro这款产品，也是做到了行业领先，所以它不光是抓住了零售的客户，它其实也抓住了机构的客户。而且它的基金的分销的佣金是非常稳定的，那再加上它的自营和资管业务的双轮驱动，所以它的收入是非常多元化的，那它抗风险能力也很强，那它就会在整个行业里面，它脱影而出的。行，关于成交额暴增下券商影家。这部分内容咱们就先聊到这儿，休息一下马上回来。那咱们来聊第二个部分，就是关于投行业务的一些分歧。那高盛为什么会对a股和港股的ipu市场的表现会有这么大的差别其实a股的ipo它是有跟投机制的，那这就导致了券商不光是赚承销的费用，他还要拿自己的钱去买上市公司的股票。那如果他买的这些股票贬值了，那它就要减值，那它的利润就会被拉低。原来是这样，那就比港股要复杂很多了，没错，那港股就没有跟投，那它就不会有这种减值的风险，而且它的费率也比a股要高。那同时，因为a股的市场波动比较大，所以很多券商其实也不敢随便的去冲这个ipo的数量，那反而港股在这个时候又成为了一个持续的增量的市场，那谁能够拿到这个订单，谁能够做好这个服务，谁就能够有稳定的收入。那你觉得未来几年这个券商的投行业务会往哪些方向走？我觉得未来a股的ipo的数量会保持在一个比较高的水平，但是券商的收入会更依赖于你能不能够做好这个服务，而不是说我简单的做一个承销。那港股则会成为一个补充。那在这个时候，那些有香港业务的同时又有很强的研究能力的或者说有很多基金资源的这种券商就会更有优势。那同时，就是成本收入比也会成为一个关键，就是你怎么能够把成本控制好，在你业务忙的时候，你能够有效的去管控你的成本，那这个时候你的利润就会被挤压，所以大家都会去拼命的要去优化我的流程，提升我的效率。那你觉得现在说券商的投行业务会受到哪些因素的影响？现在就是市场回暖了，那投行业务的订单就多了，但是因为之前市场不好的时候，很多项目都积压了，所以现在大家都在抢时间，那这个时候就导致了很多券商的核心的收入增速，其实还没有恢复到疫情前的水平。那同时港股的这个业务虽然说很吸睛，但是其实它的风险也不小，那这个时候大家其实都要警惕成本和收入的失衡，那这个时候只有那些能够灵活的去管理我的成本。然后同时又有稳定的香港业务的，或者说有新兴的业务的这种券商才能够真正的去脱颖而出。聊了这么久的投行业务分歧，感觉信息量不小，咱都歇会儿喝口水待会继续我们现在来聊第三部分，就是fintech公司的不同命运，高盛为什么给东方财富是卖出的评级，而给恒生电子是买入的评级。其实这两个公司他们的商业模式和业务结构上面的差异，导致了他们在这个市场上面的表现和未来的前景。其实高尚觉得，东方财富它主要还是靠这个短期的成交额的暴增，那一旦市场回归平静，那它的优势就会减弱，而且它的估值也比较贵，那同时它的同行们像恒生电子这种，它是有很稳定的客户关系，和很高的门槛儿的。它是在券商it这个赛道里边儿是非常有护城河的，而且它的订单和收入都是可以持续增长的，所以它的评级是买入。你觉得东方财富和恒生电子它们的业务结构分别有什么样的特点？东方财富它其实一开始是靠这个低费率的卖基金然后，包括它的天天基金网平台是非常强的，它的分布是非常广的，那它的收入主要就是靠基金的分销的佣金，那这个就会使得它非常依赖于基金的笑售，那一旦市场环境发生变化，或者说基金公司调整了它的策略，那它的收入就会受到很大的影响，听起来就风险还挺高的。对，那恒生电子，它其实是给券商提供it系统的。就是它的客户都是一些头部的券商，那他的订单都是一些比较大的项目，而且他的收入是可以持续增长，那他又比较依赖于新技术的创新，那它又有很高的门槛，所以它的护城河是非常强的那它的稳定性是非常强的你觉得接下来一年fintech公司的股价会怎么走？我觉得，东方财富它因为受到了市场交易量的波动的影响会比较大，那它的估值也会比较贵，那它的这个短期可能会有一些受益于交易量的提升但是它的股价的涨幅，其实已经大部分都反映在里边的了。那恒生电子，它因为有很稳定的订单和很高的毛利率，那它其实是一个比较好的对冲市场波动的一个选择。那我觉得它的股价会相对比较稳健的上涨，那整体我觉得fintech板块还是会延续分化的，那真正的有护城河的公司会继续的跑赢大势。对，今天咱们聊了这么多，其实无论是传统的券商还是fintech公司，其实大家的命运都非常的依赖于市场的发展，以及公司自身的创新和结构调整，那只有那些能够抓住业务机会，然后同时又能够管控好风险的公司。才能够在激烈的竞争当中继续的领跑。好了，那么这就是我们今天的全部内容了，感谢大家的收听，咱们下期节目再见。